主力产品涨价,渠道积极性提升
   
公司从2019年1月1日开始,对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等5款产品出厂价格进行不同幅度调整。5款产品2018年销售收入为2.36亿,平均提价幅度为13%。我们预测2018年恒顺调味品业务收入在13亿左右,此次调价范围约占营业收入18%,线性推测此次调价对2019年调味品板块收入贡献2.3%左右,对毛利率贡献1个点左右。
   
此次调价聚焦公司A类产品,为公司主力大单品,提价幅度较大,公司有聚焦资源向核心产品倾斜、进一步调整产品结构的思路更为明显。
   
本次提价除料酒外,其他四款产品终端价格也相应上调,上调幅度高于出厂价,完成调价后,渠道利润也会相应增加,有利于提高渠道积极性。
   
进入提价周期,后续不排除继续提价
   
恒顺每2-3年会对产品进行提价,持续提价突显醋行业龙头产品定价权。2010年以来公司一共进行4轮提价,上一轮提价在2016年,公司对经典醋系列共19个单品进行提价,调价平均幅度在9%左右。受益于价格提升,恒顺调味品板块毛利率从2016Q2的41.98%提升至2018Q2的42.63%。恒顺料酒价格定价略低于竞品,此次调价也包含料酒的产品,未来料酒毛利率有很大的提升空间。预期此次提价成功后,其他产品也会陆续跟进提价,对2019年业绩会有较大的贡献。
   
提前锁定进货规模,此次提价或平稳过渡
   
上次提价是从公告之日起三个月内逐步上调,经销商为了规避涨价囤货较多,导致渠道库存偏高,报表消化很长时间。此次提价公司吸取上一次提价的经验,在酝酿过程中就将经销商进货规模进行锁定,公司要求经销商在2018年11月和12月进货规模不得超过计划的1.1倍,以确保在提价期间不会对业绩造成大幅的波动。提价执行后,公司给予经销商半年的过渡期,提价完成后,公司将利用提价的优势进行市场投入,反哺市场。
   
景气度提升不断验证
   
2018年以来,公司销售层面做了很大的调整和改革,包括营销策略的转变、销售费用管理层级上移、基层员工薪酬体系调整等一系列措施。从销售情况来看,2018年公司收入逐季上升,Q1-Q3逐季增长为8.21%、11.24%和12.98%,归母净利润增速分别是为32.96%、29.49%和86.69%,公司景气度不断提升的逻辑被验证。我们认为2019年会保持景气向上,公司发展进入快车道。
   
盈利预测
   
当前,醋这一品类的主流产品价格带普遍上移,公司产品提价后,其他产品也都会受益,未来价格都有上涨空间,未来醋整体的价格将会显著高于生抽。另一方面,随着PPI指数的持续回落,包材、玻璃等过去两家价格大涨的包装材料也会回落,公司在收益价格提升和成本下降下双重受益。公司作为食醋行业的龙头,有望享受行业增长红利,进一步提升市场份额。此次提价利好2019年公司产品结构升级,对毛利率带来贡献。我们预测2019年公司实现销售收入同比增长9.56%,归母净利润同比增长13.84%,实现EPS0.48元,当前股价对应估值22倍。按照合理估值28倍计算目标价格为13.44元,给予“买入”评级。
   
风险提示
   
宏观经济波动较大,经营情况不及预期,市场竞争加剧等。