恒顺醋业2018年收入16.94亿元(+9.87%),净利3.05亿元(+8.44%)
   
恒顺醋业于2019年4月15日发布年报,2018年公司实现营业收入16.94亿元,同比增长9.87%。实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比增长8.44%。实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.19亿元,同比增长21.06%。18Q4单季实现销售收入4.58亿元,同比增长7.34%。实现净利0.86亿元,同比下降36.56%。公司业绩基本符合我们此前的预期。我们预计恒顺醋业2019~2021年的EPS分别为0.44元,0.51元和0.57元,维持“增持”评级。
   
从品牌、产品和渠道角度精耕市场,推动收入实现较快增长
   
从品牌角度看,公司通过大数据分析、高铁媒体、终端品牌包装和品牌物料的标准化等手段加深与终端消费客户,尤其是年轻消费者的互动,在消费者心智中强化恒顺品牌影响力。从产品角度看,恒顺持续推动“大单品策略”,聚焦醋和料酒两大品类,同时区分恒顺和北固山两个品牌的价格定位,进一步提升了恒顺香醋的产品力。从渠道方面看,恒顺在传统的零售渠道基础上加大对餐饮渠道的资源投放,开发了适用于餐饮渠道的产品规格,并建立餐饮事业部推动渠道结构的进一步完善。
   
食醋受产品结构优化推动盈利改善,料酒在份额优先策略下收入快速增长
   
在话语权较强的食醋领域,公司着力推进中高档产品的放量,2018年食醋产品的均价同比增长3%。产品结构改善明显推动该业务的毛利率上升,2018年食醋的毛利率达到44.03%,同比上升2.02pct;料酒业务仍然秉持份额优先的策略,2018年实现收入1.94亿元,同比增长26.84%,明显快于公司整体的收入增速。但是料酒的销售均价同比下降5%,并带动毛利率下降至33.19%,同比下降6.31pct。
   
2019年部分食醋产品提价,正面影响食醋业务盈利能力
   
公司从2019年1月1日期上调包括恒顺香醋在内的部分核心产品的出厂价(涉及产品2018年销售额为2.36亿元),调价的平均幅度为12.96%。虽然本次产品提价覆盖的范围并不广(涉及的产品占据2018年收入的14%),但是提价的幅度相对较大(上次2016年提价的平均幅度为9%)。我们认为本次提价凸显了公司在食醋领域里的话语权,并且将正面影响食醋业务的盈利能力。
   
看好恒顺醋业的产品结构升级和料酒业务弹性,维持“增持”评级
   
看好恒顺醋业在其话语权较强的食醋领域推动的产品升级带来的盈利能力持续提升,同时料酒将为公司贡献增长动力。我们预计公司2019~2021年收入将分别达到19.17亿元(上调1%),21.34亿元和23.61亿元。归属母公司净利润将分别达到3.47亿元(上调2%),3.99亿元(上调5%)和4.48亿元。可比公司平均估值为2019年38倍,给予恒顺醋业2019年37~38倍PE估值,目标价范围为16.28~16.72元,维持“增持”评级。
   
风险提示:产品提价后对需求产生负面影响的风险;食品安全问题。