事件
   
恒顺醋业公布2019年一季报,公司19Q1实现营收4.60亿元,同比+15.15%。实现归母净利0.72亿元,同比+21.66%,扣非净利0.62亿元,同比+25.46%;每股收益为0.09元。
   
投资要点
   
多因素驱动Q1收入加速增长。公司19Q1实现营收4.60亿元,同比+15.15%,增速同比+6.94pct。收入增长提速受产品放量、渠道扩张及提价三方面影响。产品放量:19Q1公司醋产品实现收入规模3.00亿元,占比为65.26%;料酒实现收入规模3.00亿元,占比为13.77%,预计高端醋及白醋增速超15%,助力收入增长。渠道扩张:19Q1公司经销及直销收入规模分别为3.74亿元及5,427.09万元,占比分别为87.33%及12.67%。经销商数量达到1202家,较18年底净增加13家,其中西部地区增量最多,达到5家。从区域看,19Q1公司华东/华南/华中/西部/华北地区收入占比分别为47.08%/13.84%/15.75%/8.93%/7.50%,较18年底分别-1.62pct/+0.94pct/+1.65pct/+0.21pct/+1.70pct,省外扩张趋势明显。提价助力:公司于19年1月1日对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等五个品种的产品进行出厂价格调整,本次公司提价产品合计收入占比达到13.6%,产品提价幅度为6.5%-15%,其中提价幅度达到10-15%的产品占收入比重达到13%以上,提价对收入增长提振预计为2%左右。从后续看,公司提价后销量稳健,渠道库存健康,19Q1末预收款达到5,252.85万元,同比+16.15%,表明经销商备货积极,后续增长预计稳健。
   
提价助力毛利率提升,费用支出增加,盈利能力保持平稳。公司19Q1毛利率为43.77%,同比+3.53pct,环比-0.43pct。公司毛利率提升显著,主要系公司于年初进行提价所致,环比略有回落受季度间产品结构影响。19Q1公司费用率整体为26.08%,同比+2.47pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.36%/6.58%/2.72%/0.42%,同比分别+1.27pct/-1.43pct/+2.72pct/-0.09pct,其中销售费用率同比增加,预计为提价后公司增加促销返利所致。公司19Q1实现归母净利0.72亿元,同比+21.66%,环比-16.46%。19Q1净利润率为15.67%,同比+0.84pct,环比-3.19pct。
   
盈利预测及投资建议:公司新产能逐步释放,产品结构优化,伴随内部机制改善,销售渠道存进一步下沉空间。预计19年公司收入为19.1亿元(+12.7%),净利润为3.6亿元(+16.7%),对应2019年4月26日收盘价,2019年PE为29x。维持“审慎增持”评级。
   
风险提示:原料成本上涨、宏观经济下滑、高端产品推广失败、行业竞争加剧