投资建议:国内醋业龙头地位稳固,掌握定价权。公司聚焦主业,加快品牌全国化布局,引领行业整合和发展趋势;提价周期形成,业绩有望增厚;品类布局见效,开启发展新阶段。预计2019-2021年EPS为0.45/0.51/0.56元,目标价18.57元,首次覆盖“增持”评级。
   
聚焦调味品主业,业绩稳步增长,机制理顺备受期待。公司已完成房地产等副业的剥离,摆脱了业绩包袱,进入稳步增长阶段。2018年,公司高端醋占比提升带动调味品主业毛利率提升1.82pct,达43.34%。料酒等新品类布局见效,成为新的增长点。公司作为国企,经营管理仍有进一步改善空间,规模和效率与酱油龙头海天味业相比差距明显,未来若能理顺机制激发活力,有望实现加速发展。
   
国内食醋行业整合和发展空间大,华东内外均待挖掘。国内醋业地域性强、集中度低,公司在本地优势明显,品牌和渠道建设业内领先,占尽全国化先机。华东是公司大本营市场,消费升级趋势明显,2018年公司华东区销售收入+20.3%,毛利率达46.24%,高增长高毛利态势有望延续;华东以外市场成长性强,公司通过“春耕造林”抢占终端、扩大影响力,各区域主业销售收入增速12%+,呈提速增长趋势。
   
食醋次均用量少,价格敏感度低,行业提价已成趋势。对比日本来看,我国人均食醋消费量低、食醋吨价低,消费者对食醋价格敏感度低。食醋作为替代品较少的酸味调味品,高端化、场景化、健康化趋势不断加强,未来价格反超酱油成为趋势。公司掌握定价权,形成提价周期,年初提价后,公司Q1毛利率同比提升3.53pct。
   
风险提示:提价影响动销、渠道扩张不及预期、行业竞争加剧等。